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买球:建材行业2023年中期策略报告:“筑”攻,“材”守

来源:yebuyugz9B  |  发布时间: 2024-01-29  |   次浏览

(报告出品方/作者:民生证券,李阳)

长期问题解决之前,地产链不做总量判断,结构性机会更重要

不做地产总量判断,结构性机会更重要。房地产销售总量难回巅峰,后续走平、向上、向下皆有预期。一方面,如果对年度装修住宅总量进行预 测,这里的销售趋势、装修意愿都是偏强的假设条件,会带来偏差;另一方面,人口增速与城镇化率横亘在前,这些长期问题尚未解决,地产总量 变化就没有一致预期。因此,关于总量判断,我们建议短期搁置,我们更重视地产链结构性机会,比如厄尔尼诺与智能家居齐力催化的家电行情, 至少站在3月的节点,家电与其他地产链看起来,似乎区别不大,类似机会未来还会出现。展望下半年,除了估值修复行情外,我们认为,还可以中线布局以下几个方面:

先,“高质量发展”是多数问题的答案,提质带动专业化市场,重点在安居消费,小B+C模式为主。“住”属于消费范畴,但地产问题不完全 等于消费问题。可以拆解地产链,从后端装修入手,先解决这部分的消费问题、激活万亿市场,政策提供了一个切实可行的解决思路。今年上半年 最后一次国常会提出“促进家居消费”,6月底住建部长的重要文章提出“新征程上,要以让人民群众住上更好的房子为目标。要牢牢抓住安居这 个基点”。从“居者有其屋”到“安居”,新征程的目标明确。政策落点在哪里?我们认为,与建材相关可以是“安居消费”:旧改&修缮、智能 家居、适老改造、安全用材(水/电/燃气管等)、装修提质、材料提标。

扩品类的领先机遇,类比集采β

第二,扩品类是下一个先发优势。地产链集中度提升经历2个阶段,第一阶段在2016-2022年,趋势走过一个完整区间,地产行业集中度提高 带动主材集采,精装房趋势带动内装集采,环保优胜劣汰,原材料成本冲击,疫情影响……地产链呈现集中度提升。同时,资金面偏宽松,融资 占优的消费建材上市企业加速了这种集中。第二阶段从2023年开始,产业链慢慢反应过来,未来不走老路、要求高质量发展。这样的背景下, 地产需求疲软“验真金”。风高浪急需要大船傍身,扩品类才能升级企业优势。

成功的扩品类战略一般呈现3个协同,工序协同、成本协同、渠道协同,在产品、成本、渠道能利用优势、并且反哺主业。在行业需求放缓、板 块上市公司超过2-3家的背景下,如果市占率超过一定比例,开拓第二曲线几乎是一个必选项。我们参考立邦涂料股权变化前身,1880年制造出 油漆后,1912年生产船舶涂料用品,并延伸到消费电子、汽车涂料领域。我们参考美的集团,2002年在空调市占率实现12-14%后,成立小家 电事业部(生活电器事业部)。成熟市场、成熟行业的领军者均呈现外延特征。

聚沙成塔、量变到质变——单一政策或许能量级不高,但有针对性买球

核心二线地产需求端,政策基本应出尽出。 因城施策4个阶段:①阶段一:放松刚需资格(落户、人才政策、取消外地人二手限购);②阶段二:放松改善资格(满足条件可多买一套 房、认房认贷调整);③阶段三:增加购房能力(降低首付比例);④阶段四:提升购房意愿(明文取消限购)。

温和的政策带来温和的效果,终点都是“解决问题”

每项政策单独拎出来,能量级可能不高,但累积起来,有望从量变到质变。 例如,2023年1-5月保利发展、越秀、中海、金茂、华发等国央企月销售金额逐渐增加,累计销售金额同比提升幅度较大。民企的积极 性也在恢复,以今年首轮上海土拍为例,参拍的50余家企业中有近20家民企。4月龙湖集团在上海、杭州、长沙以41亿元拿下3宗地,碧 桂园通过摇号以28.3亿元竞得杭州滨江浦沿地块。

经历风雨,面对不确定的地产β,保守还是开支?

2020-2022年,12家消费建材龙头,3年累计信用减值损失较大,平均值为-6.5亿,分摊到年度即为:平均每年每家公司计提2.2亿。 C端消费建材公司现金流更优、抗风险能力强,含B端业务的公司报表有不同程度损伤。2023年资本开支的力度代表企业决策、隐藏对未来 的信心,加码推进扩品类、模式更迭的企业,更值得关注,毕竟随着地产的波动性降低、大部分消费建材上市公司和非上市企业,可以认为 “安全过关”,现在是难得的、积累先发优势的窗口期,静待财报更多信息的披露对比。

建材行业2023年中期策略报告:“筑”攻,“材”守

半导体洁净室:晶圆厂资本开支周期再启,招标有望高景气

电子行业占洁净室行业下游需求超过50%。根据共研网数据,洁净室下游需求中,2021年电子行业需求规模达1083亿元,占比54.42%;医 药及食品行业需求规模300亿元,占比15.08%;医疗行业需求规模186亿元,占比9.36%。参考柏诚股份,2019-2022H1半导体及泛半导体 业务占比逐年提升,22H1半导体及泛半导体、新型显示业务分别占柏诚股份收入的38.88%、46.51%,电子行业合计占比85%。

洁净室是半导体制造环节的重要一环,应用于产业链所有主要环节。集成电路制造过程中,如果空气洁净程度达不到要求,产品良率将受到 很大影响。随着半导体制程进步,集成电路对洁净度的要求越来越高。集成电路产业链从单晶硅片制造、到IC制造及封装,都需要在洁净室 中完成。根据再升科技招股说明书数据,芯片厂用于洁净室建设和维护的投资一般不低于总投资额的15%。

极薄布、超薄布:AI催化新需求

AI服务器催化PCB量价。①PCB面积增加:相较传统服务器,AI服务器不仅需搭载2-4颗CPU,同时需增配4-8颗GPU、以形成GPU模组板,此 外当前主流AI服务器均采取双层架构,因此PCB板面积需求大幅提升(数据来源:CINNO Research);②PCB单位价值量提升:AI服务器中 的PCB板需更高算力、更高速度、更大容量进行传输,推动高速数据传输协议由PCIe3.0(数据速率为8GT/S)向PCIe4.0(16GT/S)乃至 PCIe5.0(32GT/S)发展。根据CINNO Research数据,目前PCIe 3.0一般为8-12层PCB,4.0为12-16层,5.0平台在16层以上,AI服务器部 分使用20层以上。层数提升,对PCB工艺要求和CCL的量同样在增加,每增加1层,单位价值量均会增加。

AI服务器需求高增。根据TrendForce预估,2023年AI服务器(包含搭载GPU、FPGA、ASIC等)出货量近120万台,同比+38.4%,占整体服 务器出货量9%,预计2022-2026年AI服务器出货量CAGR达29%,占整体服务器出货量15%。

2021年服务器占全球PCB下游需求的10%,根据Prismark数据,预计2026年全球服务器领域PCB市场规模将达132.94亿美元,2021-2026年 CAGR为11.2%,AI将拉动服务器成为PCB行业下游需求增速最快的细分领域。

光伏辅材:量弹性明确,成本回落明显

根据PVinfolink6月29日报价,多晶硅致密料价格为64元/kg,年初以来已下跌73%。 硅料降价带动光伏装机预期趋强,辅材受益:

光伏玻璃:5月中下旬行业供给端明显收紧,例如浙江针对部分光伏玻璃项目给出 “开展风险预警”或“冷修前完成产能置换手续”意见,行政干预+盈利低点,投产 意愿减弱、需求预期回升,供需关系形成预期差。Q2以来天然气+纯碱价格明显回 落,预计盈利能力环比提升。

胶膜:TOPCon电池加速替代PERC,PVinfolink预测2023年TOPCon组件市占率将 超20%。POE胶膜因:①更好的水汽阻隔率与更好的耐候性能,②抗PID能力,与N 型TOPCon适配性更好,叠加上游POE粒子紧缺。

碳碳复材&碳纤维:高性能碳纤维在国内碳碳复材领域市占率约60%,下游大客户中 包含碳碳复材龙头金博股份等。5月以来T700(12K)碳纤维价格企稳,降价后有望 开启降本/扩需大周期。光伏热场关键原材料碳纤维。

风电纱:需求逐季改善

2020年以来,风电招标价持续下行,当前仍低位运行。根据金风科技官网数据,2023年3月,全市场风电整机商机组投标均价1607元/千瓦, 同比降幅14.2%,较2020年初招标价下降约60%。风电招标价大幅降价,推动风电招标量提升。招标市场持续高景气,风电需求预计逐季增 强。根据金风科技官网数据,2022年国内风电公开招标市场新增招标量98.5GW,同比+81.7%,其中陆风新增招标容量83.8GW(同比 +63%),海风新增招标容量14.7GW(同比+427%)。23Q1国内风电公开招标市场新增招标量26.6GW,同比+7.3%。

2022年招标高增,传导至23H1风电新增装机量基本面强劲。2023年1-5月,风电并网新增容量16.36GW,同比+51.2%。参考行业龙头公司 中材叶片,23Q2市场逐步进入装机旺季,4月以来中材叶片每个月出货1.5-2GW,23H1出货预计较同比+40%以上(22H1中材叶片销售 5GW)。

新产品开发加速,新型大叶片供应紧张。高模量玻纤更适应当前风机大型化趋势,高模高强玻纤占比有望提升。例如2022年8月,全球最长 123米风电叶片在连云港成功下线,巨石提供的E7高模和E8超高模风电纱为下游风电用玻纤织物原材料,单套产品用量达20余吨。

消费“国潮”

国产品牌已经取得显著优势,尤其在防水、石膏板、管材、木门、五金、瓷砖、钢质门、砂浆、吊顶、地板等建材品类中,TOP5全部是国产 品牌,根据新浪地产的500强地产首选率数据。进口品牌确实引进了先进的理念和技术,但这有时代的相对性。80-90年代国内品牌均处于成 立初期,经历30年的发展,优胜劣汰、在不少行业已经超越外资。

但是,在净水设备、瓷砖胶、同层排水、卫浴、系统门窗、涂料行业,外资依然是占据核心优势地位。这些领域的共性是,同质化偏弱、专业 化偏强,而防水、管材、瓷砖等其他建材品类很容易具备大宗属性,从产品力比拼降维到成本比拼,商业模式中增加“资源”这一特殊要素, 面对的是专业采购者产品难形成溢价。因此,在外资占优的品类中,如果这些要素不发生改变,这种行业格局仍会短期持续。

国产品牌“形象升级”具备天时、地利、人和。地产总量高增长结束,顺应趋势提质升级,技术专业+服务专业有望成为国产品牌的下一张名 片,外资曾占优的高端领域也将面临国产的替代冲击。

“一带一路”复盘:2014-2015H1

事件催化:多且连续 ;货币环境:宽松,2014年11月22日-2015年10月24日,共6次降息;国际环境:主流政商环境较为温和。

“一带一路”复盘:2016Q4-2019Q1

事件催化:主要为2次带路峰会。2017年1月宣布召开“一带一路”高峰论坛, 2017年5月大会召开(提前4个月官宣);2018年11月宣布召开第二届“一带一 路”高峰论坛,2019年4月大会召开(提前5个月官宣) 。官宣时点到正式召开, 国际工程公司股价显著跑赢。货币环境:相对收紧,结构性去杠杆; 国际环境:趋于复杂。

买球:建材行业2023年中期策略报告:“筑”攻,“材”守(图2)

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(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)

精选报告来源:【未来智库】。「链接」


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